港股市场正在经历一场供给端的历史性洪峰。据华盛通统计，截至10月上旬，市场处理中的上市申请约615家，处于历史峰值区间；德勤预计四季度将有3至4只百亿港元级超大型新股登场，全年集资额有望达到4800亿港元、刷新历史纪录。然而与供给火热形成对照的，是需求端的快速降温，打新市场正在完成一次深刻的定价分层。
上周挂牌的五只新股，把这种分层演绎得淋漓尽致。欢创科技(06802.HK)首日暴涨265.68%，收报215.2港元；景旺电子(03977.HK)首日上涨10.26%；本末科技(06731.HK)首日上涨7.4%；而罗博特科(03757.HK)首日下跌4.95%，彤程新材(09607.HK)首日下跌9.14%。五只新股三只收涨两只破发，涨跌都指向同一个标准，资金只愿意为稀缺赛道标签与清晰订单逻辑支付溢价，同质化标的被毫不犹豫地打入冷宫。
更极端的情形出现在暗盘。彤程新材上市前一日暗盘盘中出现0.985港元的极端报价，较发行价闪崩约98%，后被市场人士指为乌龙报价情形。无论真相如何，这一插曲折射出孖展退潮后新股流动性之脆弱，承接盘稀疏的市场里，单笔异常报价就能砸出深坑。
破发并非新鲜事，但节奏在加快。9月上市的7只新股中5只首日破发，年内新股破发率逐月抬升，孖展认购热度较上半年显著退潮。上半年的闭眼申购策略正在失效，打新收益的预期回报被系统性压缩，资金转而拥抱确定性，巨型A+H发行与稀缺硬科技标的吸走了大部分关注，中小盘新股愈发依赖基本面自证。
供给压力仍在累积。615家在途申请叠加四季度超大型新股的确定性供给，港股的融资规模或将史无前例，但二级市场的承接资金并非无限。历史经验表明，发行高峰往往伴随估值中枢的下移，当市场从争份额转向挑标的，定价权将向发行规模、基石质量与赛道稀缺性高度集中，缺乏亮点的发行人将面临折价发行的常态。
对投资者而言，新的筛选框架已经清晰。一看赛道稀缺性，二看基石结构，三看流通盘大小，四看订单能见度，四项俱佳者方有参与价值。打新这门手艺没有消失，但从普惠时代进入了精算时代，供给洪峰之下，选股的权重第一次超过了择时的权重。
