当市场仍在犹豫时，一部分资金已经在悄然行动。9月以来，港股科技板块持续调整，借道ETF的增量资金却选择逆势加仓。Wind数据显示，截至9月25日，9月以来10只跟踪恒生科技指数的ETF合计净流入42.55亿元，份额增加74.21亿份；而在之前的7月和8月，这10只ETF还分别净流出90.16亿元、9.20亿元，份额分别减少147.7亿份、14.34亿份。价格走低、资金加仓，这种"越跌越买"的背离，清晰地传递出一个信号：部分长线资金已经将当前点位视为左侧布局的窗口。
从产品结构看，头部ETF是这一轮吸金的主力。华泰柏瑞旗下恒生科技ETF月内份额增长40.72亿份，规模达到327.53亿元；华夏旗下产品以391.26亿元的规模位居同类首位，月内份额增长17.21亿份；易方达、天弘、广发相关产品的份额也均增超3亿份。进入10月，逢低布局的意愿仍在延续。10月8日，恒生科技ETF华夏（513180）单日资金净流入5.12亿元，恒生互联网ETF华夏（513330）净流入4.93亿元。与被动型资金的持续流入相比，主动管理型基金则要谨慎得多——据EPFR口径，9月下旬全球主动型外资基金仍在净流出中资股，而被动型外资基金已转为净流入。这种分歧，往往意味着机会。
资金敢于逆势进场，核心逻辑仍在基本面与估值的错配。从估值看，恒生科技指数已经回到历史低位区间。中国银河证券数据显示，截至9月25日，恒生科技指数PE、PB分别为22.93倍、2.33倍，处于2010年以来33%、17%的分位；到10月2日，PE进一步回落至22.09倍，处于2010年以来24%的分位。中金公司在10月13日的研报中则提供了另一个视角：时隔两年，恒生科技指数12个月动态PE再度来到14.2倍，基本回到"9·24"行情启动前14倍的起点。中金认为，无风险利率走高是主要拖累——美债利率从3.7%升至5.2%，拖累恒科估值13.7%，而风险溢价的改善则贡献了18.1%。
需要说明的是，估值低位是分位数事实，却不是见底的保证。中金将当前的三重信号——动态PE回到"9·24"以来最低、风险溢价距6月底高位仅一步之遥、14日RSI一度触及27.7的超卖水平——定性为"短期底部特征"，给出的是赔率价值，而非中期趋势的判断。这一点，从过去一年的走势中看得更清楚。2025年10月2日见顶6715点之后，恒生科技指数连续下跌超过一年，10月13日盘中一度跌至4050点，逼近2024年"9·24"行情启动前3915点的水平，累计跌幅逼近40%。期间南向资金自9月7日起连续16个交易日净买入、累计超500亿元，指数却仍在创出新低。资金流入与指数见底之间，并没有稳定的时间对应关系。
从基本面看，核心科技资产的经营状况需要区别看待，很难一概而论。腾讯的主业依然稳健：2026年第二季度收入2047.85亿元，同比增长11%，其中本土市场游戏收入473亿元、同比增长17%，受益于《三角洲行动》《无畏契约》等产品的贡献；营销服务收入435.65亿元、同比增长22%，是增速最快的板块，视频号总用户使用时长同比增长超过20%，微信及WeChat合并月活达到14.39亿。但硬币的另一面是，腾讯二季度资本开支达到527.84亿元，同比激增176%，自由现金流为负138亿元，新AI产品对经营利润的影响约为105亿元，且这一数字在一季度约88亿元的基础上还在扩大。主业的稳健，正被AI基础设施的高投入明显侵蚀。
美团的本地生活基本盘则在修复之中。2026年第二季度，美团收入1046亿元、同比增长14.4%，核心本地商业收入715亿元、同比增长10.1%，经营利润转正至57亿元，经营利润率回升至7.9%，同比和环比均有改善；美团闪购的老用户购买频次稳步提升，年轻用户增长尤为突出。但同样需要看到，美团此前连续多个季度受外卖行业激烈竞争的拖累，二季度经营利润才实现"由负转正"，这一修复的可持续性，仍取决于竞争格局的演变。
至于小米，情况则与市场情绪呈现的方向相反。小米汽车2026年第三季度交付101435辆，同比下滑6.77%；SU7系列已连续12个月同比下滑，9月交付15751辆，低于去年同期的19579辆；前三季度累计交付28.65万辆，仅完成全年55万辆目标的52.1%。集团层面，小米上半年收入2080.63亿元、同比下降8.4%，经调整净利润122.91亿元、同比下降42.8%，股价也从年初的40.28港元回落至10月初的24.26港元附近，区间跌幅约40%。澎程系列上市首月锁单超7万辆，为四季度带来新的交付增量，但全年目标能否达成，仍存在明显不确定性。
南向资金的持续流入，确实为港股科技股提供了重要的边际买盘支撑。作为连接内地与香港市场的桥梁，南向资金的投资行为具有一定的前瞻性和持续性——里昂证券统计显示，截至9月30日，南向资金已连续16个交易日净流入、合计520亿元港元，年初至今累计净流入达4317亿元港元，为过去十年第四快的流入速度。与此同时，长线资金的另一重变量来自险资：多家保险机构收到国家金融监督管理总局的函件，明确具备港股通股票投资资格的保险机构可投资港股通ETF，该口径自9月20日起实施，为险资跨境配置打开了通道。
更重要的是，港股指数的结构性短板正在被修补。当前恒生科技指数结构偏重互联网和电商，AI硬件权重不到15%，过去一年在一定程度上错失了全球AI硬件主线。10月7日，恒生指数公司公布恒生科技指数编制方法改革：成分股将由30只扩大至50只，新增人工智能、机器人及自动化、前沿科技主题，并引入"市值+收入增长"的双选机制，新名单预计于11月20日公布、12月7日生效。长期看，这有望提升硬科技的指数代表性、降低对单一赛道的依赖，但短期被动资金的再平衡，也可能带来流动性冲击。
对普通投资者而言，当前阶段的思路或许可以更清晰一些。估值的分位数处于历史低位区间，说明下行空间相对收窄，但这并不等于立即反转，更适合采取定投加分批的策略，而非一次性重仓。配置上，可以优先通过ETF分散布局，重点跟踪恒生科技指数成分股中的核心资产，同时密切关注美联储政策动向与美元指数变化，作为调整仓位的参考信号。往后看，需要跟踪的催化剂同样明确：一是指数成分股改革在12月落地后的实际效果，二是互联网龙头AI商业化的收入兑现节奏。2025年10月至2026年10月近40%的回撤已经说明，低估值本身不是安全垫，盈利兑现与流动性拐点才是。
