腾讯音乐-SW(01698.HK)今日绩后大幅下挫，全天维持低位震荡，并成为今日恒生科技指数表现最弱的成份股之一。截至收盘，腾讯音乐-SW跌12.50%，报33.74港元。在腾讯音乐拖累下，今日港股互联网及AI应用板块整体表现偏弱。
消息面上，腾讯音乐昨日公布2026年第二季度未经审计财务业绩，也是完成收购喜马拉雅后的首份季度成绩单。期内公司实现总收入89.3亿元人民币，同比增长5.8%；调整后净利润27.8亿元，同比增长5.3%；经调整EBITDA为32.5亿元，同比增长5.2%。
分业务来看，公司音乐相关服务收入同比增长11%至76.1亿元，仍是主要增长来源。其中，音乐相关会员服务收入达到47.9亿元，同比增长8.1%；营销及消费类服务收入同比增长16.2%至28.1亿元。相比之下，社交娱乐服务及其他业务收入继续承压，同比下降16.4%至13.3亿元。
值得关注的是，腾讯音乐今年5月完成对喜马拉雅的收购，因此二季度已经开始将喜马拉雅纳入合并报表。自5月18日完成交割以来，喜马拉雅在本季度贡献收入4.07亿元。剔除这一新增并表因素后，市场对于腾讯音乐自身核心业务增长速度的关注有所增加。
此次收购使腾讯音乐的业务范围由在线音乐进一步扩展至长音频领域。喜马拉雅拥有有声书、播客、知识内容等大量非音乐音频资源，与腾讯音乐原有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐及全民K歌等产品形成内容互补。此前监管部门在批准交易时亦指出，腾讯音乐与喜马拉雅在在线音频播放领域存在业务重叠，同时腾讯音乐还拥有网络音乐及内容授权业务。
不过，收购带来的业务扩张也使市场更加关注整合效率。喜马拉雅并表能够直接增加收入规模，但后续能否通过会员体系、广告、车载音频及内容IP等业务协同进一步提高用户付费和利润贡献，才是此次大型收购最终能否改善腾讯音乐长期增长曲线的关键。
另一方面，腾讯音乐本季度继续加大股东回报力度，公司以约4亿美元现金回购4350万股ADS。管理层表示，将继续深化以内容与平台为核心的“一体两翼”战略，通过超级会员、实体专辑、IP衍生品以及线下演出等多种方式扩大音乐IP价值。
今天股价的大幅调整也显示，市场对腾讯音乐的要求已经不仅是“盈利继续增长”。在音乐订阅业务进入相对成熟阶段后，投资者更希望看到会员收入重新加速，以及喜马拉雅能够带来真正的增量，而不是单纯依靠并表扩大收入规模。二季度总收入和调整后净利润分别增长5.8%和5.3%，在此前市场给予较高增长预期的背景下，显然没有满足资金对于增长速度的要求。
因此，喜马拉雅的第一份并表成绩单只是起点。腾讯音乐已经通过收购补齐长音频版图，下一道题则是如何把更大的用户和内容池转化为更快的收入增长。如果未来几个季度会员服务、喜马拉雅商业化以及IP衍生业务能够重新推动增长提速，今天市场所担忧的增长问题才可能得到真正回应。
