京东集团SW（09618.HK）绩后第二个交易日展开修复。8月17日，该股高开3.45%，全日收报113.1港元，升2.63%，成交14.2亿港元，总市值3040亿港元；全日波幅介乎112.5至114.9港元，收复上周五约四分之一的失地。上周五，京东系曾全线重挫，京东集团单日泻10.41%，京东物流跌13.06%，京东工业跌6.66%，市场对一份收入首度负增长的财报作出了剧烈反应；今日的反弹，则是同一批资金对报表另一面的重新定价。
这份8月13日晚披露的二季报呈现出罕见的两面性。收入端，二季度收入3464.01亿元，按年跌2.88%，为公司上市以来首个季度收入下滑，拖累来自去年同期以旧换新国补造就的高基数，当季带电品类收入1579亿元，按年跌11.8%，商品收入整体跌5.4%。利润端却是另一番景象：经营利润45亿元，去年同期为亏损8.59亿元；归母净利润71.29亿元，按年升15.39%，扭转此前连续四个季度的按年下滑；非公认会计准则净利润89亿元，升约两成。首席执行官许冉在电话会上表示，利润大幅改善标志着公司盈利轨迹迎来明确拐点。
利润的成色来自三处。其一，核心零售在收入收缩下仍在增效，京东零售二季度经营利润134.78亿元，经营利润率4.6%，创历年大促季新高，零售毛利率已连续17个季度按年提升，本季达18.5%。其二，收入结构向高毛利服务倾斜，服务收入793亿元，按年升6.8%，占比提升至22.9%，其中平台及广告收入升8.3%。其三，外卖大战熄火，新业务板块经营亏损收窄至98.5亿元，按年减亏约50亿元，管理层透露外卖总投入按年减亏超五成，单均补贴明显下降；叠加营销开支按年大减24.8%至203亿元，费用端的收缩直接垫高了利润。监管环境的变化同样是背景板，市场监管部门年内已就外卖补贴行为划定合规边界，各平台烧钱换量的模式难以为继。
大行对这份财报的解读存在分歧。招商证券维持强烈推荐评级，认为零售收入及盈利符合预期，预计三季度集团及零售收入利润增速有望进一步修复；国信证券亦指零售业务体现韧性、利润继续改善。惟摩根大通同日将京东物流评级降至中性，指其次季收入按年升24.3%惟利润率按年跌0.9个百分点至4.1%，油价成本及非经营收益走弱构成实质阻力，市场焦点已由增长转向盈利质量。
管理层给出的前瞻指标是，随着国补高基数效应逐步消化，三季度零售业务将重新实现营收正增长，外卖与核心零售的协同亦在释放，季度活跃用户按年增逾四成。这一承诺将于10月底的三季报中接受检验，届时带电品类基数回归常态化后的真实增速，将成为判断此次反弹是技术性修复还是趋势反转的分水岭。
