国产GPU从主题交易走向订单验证 港股芯片股为何同时被重估
8月27日早盘，港股国产AI芯片方向明显活跃。开盘后壁仞科技一度上涨4.86%，天数智芯涨3.93%，与此同时智谱、澜起科技、兆易创新、中芯国际等算力相关标的同步走强。直接催化来自智谱GLM 5.3 Flash确认由约10万张国产芯片承载线上流量，加上英伟达最新财报继续验证全球AI资本开支强度，市场迅速把模型侧的算力需求映射至国产GPU板块。需要强调的是，目前公开信息没有证明壁仞科技和天数智芯就是智谱此次10万卡集群的供应商，媒体获得的信息仅指向供应商可能包括华为、海光和摩尔线程，因此壁仞与天数的上涨更多是产业趋势重估，而不是已经确认的订单交易。
这个区别非常重要。过去国产GPU最容易获得估值溢价的阶段往往来自外部限制、政策支持和国产替代预期，但2026年市场开始越来越重视实际交付。壁仞科技最新业绩预告正好体现这种变化。公司预计2026年上半年收入达到11.5亿元至13亿元，同比增长1852%至2107%，明显超过去年同期5890万元。预计净亏损收窄至3.2亿元至4亿元，同比减少约75%至80%，经调整亏损预计2.9亿元至3.6亿元，也比去年同期明显收窄。公司给出的原因包括壁砺系列产品销售扩大、重点场景实现规模化部署、自研软件生态完善以及客户结构进一步多元化。高增长当然存在低基数因素，但收入从数千万元跨进十亿元级别，本身说明商业化阶段已经发生变化。
天数智芯走的是另一条验证路径。公司2025年收入已经达到10.34亿元，同比增长91.6%，其中通用GPU产品收入9.23亿元，同比增长149.6%，占总收入接近九成，毛利率由49.1%提高至54%。今年7月公司又发布新一代通用GPU天垓300，重点针对Attention、MoE、长上下文以及大规模集群通信进行优化，并表示产品已经具备规模化应用条件，正在与国内云厂商、服务器厂商和超节点系统进行适配。公司此前披露，截至2025年底已服务30多个行业的340多家客户，在线运行规模超过万卡。这些指标说明国产GPU竞争已经逐步从有没有产品转向产品能不能成规模部署。
不过天数智芯当前的利润数据尤其需要谨慎解读。公司此前预计2026年上半年实现净利润6000万元至1.4亿元，相比去年同期亏损6.09亿元实现账面扭亏，但公告明确表示，主要原因是金融资产公允价值收益达到约7.3亿元至7.9亿元。因此这一利润不能直接等同于主营GPU业务已经实现盈利。对于国产芯片公司而言，比短期净利润更重要的是GPU销售收入增速、毛利率、客户复购率以及研发费用相对于收入的变化。市场如果只看到扭亏两个字而忽略收益来源，容易高估经营拐点。
智谱此次10万卡事件对整个板块最大的推动，也正在于评价标准可能被改变。模型公司真正采购算力时，不会只比较芯片纸面峰值，而会比较一整套系统最终可以稳定生产多少Token。对于壁仞、天数、海光、摩尔线程以及其他国产算力厂商而言，竞争核心将逐渐变成软件栈成熟度、模型适配速度、集群扩展能力、故障率和总体拥有成本。谁能够帮助客户把一万张卡稳定跑起来，谁才真正拥有进入大型AI客户供应链的资格。也正因为如此，未来国产算力板块之间的估值分化很可能明显加大，能够形成规模收入和持续交付的公司会与仍停留在产品验证阶段的公司拉开差距。
因此，8月27日壁仞科技和天数智芯的同步上涨，更适合被理解为一次行业定价方式的前移。英伟达强劲财报证明全球算力需求仍在扩张，智谱证明国产硬件已经能够承接大规模真实推理负载，壁仞自己的业绩又证明国产GPU商业化收入开始快速增长，几条线同时汇合，市场自然会提高国产算力资产的估值中枢。但真正决定这轮行情能否从躁动走向主升阶段的，不是国产替代四个字，而是未来几个季度能否看到更多万卡集群、更多头部模型适配、更多重复订单以及持续改善的毛利率。国产算力正在从讲自主可控进入证明商业效率的阶段，这也是当前港股芯片股最值得跟踪的变化。
