无风险利率抬升正重塑全球资产定价。美股连续四日下跌，费城半导体指数挫2.66%，高估值成长股率先承压；黄金虽具避险属性，惟实际利率上升削弱其持有价值，COMEX期金跌约2%至每盎司4358美元附近。美元指数同步走强，资金回流美元资产的效应开始显现，股票风险溢价、贵金属、信用利差无一幸免，以股息回报为核心的防御资产同样面临重新定价。
港股高息股过去一年的核心逻辑，在于股息率与美债息之间的可观息差。内银、电讯、公用、煤炭等板块股息率普遍在5厘以上，以国有大行为例，近年派息比率维持三成的稳定水平，盈利波动远小于周期性行业，股息确定性构成息差以外的第二重支撑，当无风险利率处于4厘楼下时，息差超过100至200基点，配置价值突出。如今十年期美债息逼近4.9厘，扣除汇率及股价波动风险后，实际息差明显收窄，纯追逐息差的资金开始重新计算回报风险比，高息股内部的优劣分化随之加剧。
惟板块并非铁板一块。内银板块过去一年持续修复，市帐率由深度折让水平回升，部分股份股价重返多年高位，估值修复与股息回报构成双重收益，内银股半日逆市企稳，工商银行刚完成发行200亿元无固定期限资本债券，资本水平进一步夯实，为高派息的可持续性提供支撑；有中资券商指出，银行中报盈利及筹码结构相对稳健，银行、煤炭、物业管理、燃气为高股息配置的主线方向。三大中资电讯股现金流稳定，在息差收窄环境下，盈利及派息的确定性成为筛选标准，香港电讯、电能实业等本地高息股走势同样受债息牵引。保险股则受惠债券收益率上行，新增及再投资收益率随债息上行改善，利差损压力缓解，成为利率上升周期中的直接受益者。反观对贴现率最敏感的房托、收租及公用股，港元拆息同步向上之下，融资成本与估值压力并存，防御成色打折，领展、港灯、中电等股份近期走势已反映资金态度，地产类高息股则受拆息及销售双重牵制，未必能受惠于同一逻辑。
资金动向提供另一面印证。红筹指数今日跌1.65%，跌幅主要来自资源类股份，银行及电讯类红筹相对抗跌，南向资金半日净流入约32.3亿港元，跌市中持续承接高息央国企，反映内地资金对股息回报的定价仍具相当话语权，港股高息股的边际定价权已逐步由外资转向南向，此消彼长之下，板块的波动来源亦由美债息单一变量，转为美债息与南向资金流向的双重变量。若十年期美债息升穿5厘，高息股相对无风险资产的吸引力将面临更严峻考验，板块估值中枢或须进一步下移。
今晚美国8月消费物价指数及下周美联储议息，将决定债息能否止步于4.9厘关口之前，港股高股息板块的息差定价亦将随之完成新一轮校准。
