国产GPU龙头天数智芯（09903.HK）沽压未止，今早承接昨日跌势继续探底。截至上午约11时20分，天数智芯报118.5港元，跌6.84%，盘中低见118.2港元；昨日股份已急泻8.75%收127.2港元，两个交易日累计跌幅达一成半，总市值缩至约957亿港元，跌穿千亿关口。
股价连日重挫，宏观与个股因素交织。大市层面，港股昨日三大指数齐跌逾1%，芯片股成为重灾区，今早恒指再低开0.74%，科技指数成分股普遍承压，天数智芯开市即跌3.38%，位列科指成分股跌幅前列。个股层面，公司本周一刚完成1股转增2股的资本化发行，总股本倍增至8.08亿股，流通筹码同步扩容，股价除权后适逢板块调整，弱势被进一步放大。
回看这间今年1月8日才挂牌的GPU新贵，上市至今走势大起大落。公司发行价144.6港元，经拆股调整相当于约48.2港元，上市后适逢国产算力行情，6月下旬高见295.83港元的调整价位，较发行价累升逾五倍，7月顺势完成70.7亿港元H股配售，由高盛与中金担任联席保荐人。9月7日，公司获纳入恒生科技指数，成为指数内首家GPU赛道成分股，被动资金配置需求一度令市场憧憬股价企稳，惟纳入以来指数光环未能对冲板块估值消化压力。
基本面是本轮回调的核心争议。公司上半年业绩显示，推理GPU收入6.54亿元，按年急升651.8%，占总收入近七成，收入规模放量显著；归母净利润1.06亿元，实现上市以来首度扭亏。惟扭亏成色饱受质疑，期内利润主要来自持股盛合晶微录得的公允价值变动收益7.56亿元，剔除该笔浮盈后主业仍处亏损，毛利率亦由上年同期约五成降至17.2%。收入高增与盈利质量之间的落差，令市场在板块退潮期对其估值重新审视。
板块环境同样不利。7月至今国产GPU公司集体深度回调，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技股价均自高位跌逾四成，天数智芯最大回撤一度达64%；9月7日摩尔线程解禁跌停当日，天数智芯同步下挫11.42%，板块联动效应明显。统计口径下，国产GPU四强上半年营收合计52.42亿元，规模交付竞赛刚起步，而估值仍普遍高于全球同业，资金在解禁潮与获利回吐的双重压力下选择先行离场。
行业层面并非全无暖意，晶圆代工与存储供给同步收紧，供给紧缺短期内难见缓解，国产算力替代的订单逻辑仍在。
