9月29日，彤程新材（09607.HK）、景旺电子（03228.HK）、罗博特科（03757.HK）、本末科技（06731.HK）四只新股在港交所同日挂牌，节前IPO迎来一个小高峰。然而开盘钟声敲响后，三只A股二次上市的科技股集体破发，仅由李泽湘孵化的本末科技高开逾3%，成为当日唯一收涨的新股。
开盘数据显示，彤程新材跌9.09%，报40港元，其发行价为44港元；景旺电子跌6.98%，报65港元，发行价69.88港元；罗博特科跌3.76%，报419.60港元，发行价436港元。436港元的发行价是港股历史第五高，仅次于新东方、中际旭创、哔哩哔哩与再鼎医药，入场费高达2.2万港元，本是本批新股中关注度最高的标的。截至收盘，彤程新材与罗博特科股价仍位于发行价下方，景旺电子则低开高走，收涨10.26%，避免了首日收盘破发。
平均折价超三成的安全垫失效
值得注意的是，这三只新股均以较A股大幅折价的方式定价。以9月28日A股收盘价为基准，彤程新材H股发行价较A股折价约42%，景旺电子折价约37%，罗博特科折价约29.4%，平均折价幅度超过30%。在以往的A+H上市案例中，如此幅度的折价往往能为上市首日提供足够的安全垫，如今却难挡资金抛压，这成为本轮打新退潮最具标志性的信号。
三只新股的质地本身并不差。彤程新材聚焦光刻胶与轮胎树脂，卡位半导体材料国产替代；景旺电子是国内PCB头部厂商，直接受益于AI服务器与高速网络板需求；罗博特科则通过收购德国ficonTEC切入硅光设备赛道，其硅光组装与测试设备全球市占率约20.5%位居第一，直线运动精度达5纳米，适配CPO、OCS等前沿方向。即便如此，市场依然选择用脚投票。
罗博特科的案例尤其能说明问题。公司2026年上半年实现营业收入6亿元，归母净利润仅656万元，盈利水平相对微薄；因收购ficonTEC形成的高达16.61亿元商誉相当于其2025年全年营收的1.75倍，而ficonTEC2025年实际扣非净利润为负21.71万欧元，与2025年至2027年累计不低于5814.50万欧元的业绩承诺相去甚远。报告期内公司对前五大客户的销售占比始终在六成以上，订单的非重复性特征明显。一边是AI叙事的高估值，一边是兑现能力的存疑，资金在高供给环境下不再愿意为故事支付溢价。
从躺赚到破发率超六成
破发并非孤例，而是趋势。今年上半年，港股新股首日平均回报率高达61%，最高一手赚3.3万港元，破发率仅12%至14.3%，创近五年新低，打新几乎等于躺赚，大量短期投机资金因此涌入。转折点出现在7月，当月17只新股上市，首日破发率超过40%；7至8月合计19只新股，首日涨幅平均值仅9.4%，中位数降至零，破发率升至36.8%。
9月以来形势进一步恶化。本月已上市的11只新股中，7只首日破发，月内破发比例攀升至63.6%，另有2只新股首日收盘涨幅不足10%。明星新股同样未能幸免，超购435倍的麦科田首日暴跌42.9%，至今较发行价仍跌逾五成；梅卡曼德机器人、星环科技、江波龙等市场焦点标的上市首日全线走弱。
供给洪流与流动性逆风
退潮的背后是供给的洪流。德勤数据显示，2026年前三季度港交所共有116只新股上市，同比大增76%，融资额3879亿港元，同比飙升112%，全年预计约160只新股、融资4800亿港元，有望创历史新高。目前处理中的上市申请超过600个，先A后H模式前三季贡献38只新股，占总融资额近七成。稀缺溢价正在快速稀释为审美疲劳，边际定价权的转移让打新资金从闭眼申购转向精挑细选。
流动性环境同样构成压制。9月美联储宣布加息25个基点，市场对后续继续加息的预期升温，港元流动性收紧预期下，高估值成长股首当其冲。节前观望情绪叠加长假期效应，进一步放大了新股的抛压。
峰瑞资本创始人李丰近日撰文指出，上半年14.3%的极低破发率吸引了大量短期投机资金，当打新几乎稳赚时，没有人愿意等一年赚10%，破发率何时回到正常水平约一半，可以视作港股能否回归投资属性的观察指标。如今这一指标不仅触及，而且大幅越过，打新赚钱效应的消退或许正是市场定价机制自我修复的开始。
对发行人而言，这意味着定价策略必须让渡更多折价、引入更扎实的基石背书；对中介机构而言，承销定价能力将取代通道资源成为核心竞争力；对投资者而言，港股打新正从一门套利的体力活，重新变回需要研究基本面、甄别供给质量的技术活。破发率的抬升不是港股IPO市场的利空出尽，而是市场成熟度的必然代价。
