9月30日，全球扫地机器人空间感知解决方案龙头欢创科技（06802.HK）正式在港交所主板挂牌。早盘集合竞价阶段，股价高开185.47%，报约168港元，每手100股账面浮盈10915港元。这已是该股连续第二日暴涨，9月29日暗盘交易中，公司股价盘中一度上涨204%，暗盘收盘价170.8港元较发行价58.85港元上涨190%，以暗盘收盘价计算市值约165亿港元，为招股价对应市值的2.9倍。
3546倍超购下的筹码稀缺
火爆行情在招股阶段已露端倪。公司全球发售1158.88万股H股，其中香港公开发售仅占10%，国际发售占90%，发行比例约12%，发行后市值约56.83亿港元。配售结果显示，香港公开发售获3546.91倍认购，市场消息称约16万人参与，涉资约2500亿港元，认购热度位居同期招股新股首位，位列2026年下半年新股认购前四名；国际发售亦获5.53倍认购。
更重要的是发行机制。本次发行采用港交所机制B分配，公开发售占比锁定10%，不设强制回拨，意味着无论散户认购热度多高，公开发售规模都不会从国际配售部分调增。115.89万股的公开发售盘子对应逾万倍的认购情绪，散户一手中签率处于极低水平，上市初期可交易筹码十分有限，整体抛压偏小，直接放大了股价向上弹性。此外，本次发行引入两家基石投资者合计认购约1.1亿港元，占全球发售股份的16.13%，分别为比亚迪旗下Golden Link认购1亿港元和中润光学旗下台湾中润认购1000万港元，叠加基石锁定、15%超额配股权与中金担任稳市操作人，上市后中期筹码结构相对稳固。本次IPO由中金公司与国信证券（香港）联席保荐，募资总额约6.82亿港元，净额约6.15亿港元。
全球出货过半的隐形冠军
市场愿意给出如此定价，底气在于公司稀缺的行业地位。按2024年收入计，欢创科技在全球扫地机器人空间感知解决方案领域排名第一，市场份额约17%；2024年公司扫地机器人激光雷达出货量约800万台，按出货量计市场份额超过50%。客户名单覆盖全球前五大扫地机器人品牌，这些客户合计占据全球六成以上市场份额，平均合作周期超过五年。自成立以来，公司空间感知产品累计出货超过3900万台，2025年激光雷达出货量超1000万台，线激光传感器出货超500万台。
技术壁垒是其护城河的核心。公司是国内少数实现从ASIC芯片、AI空间定位算法、高精度光学设计到千万台级量产制造全栈自研的消费机器人感知硬件企业，自研亚毫米级空间数据处理芯片累计终端搭载超2500万台，有效降低对主控算力的依赖。正是这套自研ASIC芯片加CMOS面阵图像传感器加VCSEL激光器的方案，将激光雷达核心成本大幅压低，推动了消费级机器人的普及，也构筑了同行难以逾越的成本曲线。
高增长与微薄利润的反差
然而翻开招股书，财务数据与股价表现形成鲜明反差。2023年至2025年，公司营收从3.32亿元增至6.13亿元，复合增速35.9%，但净利润分别为亏损88万元、亏损3138万元和盈利220万元，2025年刚扭亏为盈，净利率仅0.4%。毛利率从2023年的21.5%降至2024年的16.3%，2025年回升至16.5%，仍处于低位。2026年第一季度，公司实现营收2亿元，期内利润776万元，净利率3.9%，盈利能力有所改善但仍显单薄。截至2026年3月末，公司账上现金及现金等价物仅2631万元。
低毛利的根源在于客户结构与行业生态的双重挤压。2025年公司前五大客户收入占比达84.7%，最大客户占比29%。在扫地机器人行业价格战愈演愈烈的背景下，头部品牌持续向上游转嫁降价压力，2024年至2025年公司全线产品平均售价持续走低，掌握了降本技术的欢创科技反而陷入薄利多销的被动格局，被部分市场观点形容为科技大厂的廉价劳动力。产品结构上，传统三角测距激光雷达2025年贡献收入4亿元，占比65.7%，且收入规模较2024年有所下滑，新拓展的dTOF激光雷达与线激光传感器仍处在放量爬坡期。
具身智能叙事下的重估逻辑
资本市场给予的并非当期利润的定价，而是赛道迁移的期权。招股书显示，公司正在将空间感知能力从扫地机器人向割草机器人、泳池清洁机器人乃至人形机器人延伸，这些新兴场景的产品定价空间更大、技术壁垒更高。比亚迪以基石身份入股，为公司向工业机器人场景延伸提供了想象空间。值得注意的是，主攻车载激光雷达的速腾聚创、禾赛、图达通近期均在加速切入机器人市场，2026年第一季度速腾聚创机器人业务销量首次超过车载业务，赛道的拥挤度正在上升。
欢创科技的暴涨还提供了一个观察打新市场的绝佳切片。就在前一日，彤程新材、景旺电子、罗博特科三只科技股上市首日开盘集体破发，9月以来港股新股首日破发率已超过60%。同样身处AI产业链，同样以折价发行，欢创科技与破发新股的分野清晰说明，打新退潮并非系统性失血，而是资金从闭眼申购转向为稀缺筹码与真实出货数据支付溢价。3546倍的超购倍数与185%的首日高开，本质上是市场对全球市占率第一、坐拥前五大客户、且具备向具身智能外延能力的稀缺资产，给出的确定性投票。
