10月8日，次新股欢创科技(06802.HK)收报111港元，再跌6.49%，总市值107.2亿港元。这个数字意味着，这只国庆假期前最火爆的港股新股，股价已较上市首日盘中高点215.2港元回撤约48%，近乎腰斩。而就在一周多前，它还是全市场瞩目的年度超购王。
回看这场过山车。欢创科技9月30日挂牌，定价58.85港元，公开发售获3546.91倍超额认购，刷新2026年下半年港股超购纪录。上市首日，凭借物理AI与高精度空间定位的赛道标签，叠加AMD收购World Labs消息对物理AI概念的催化，股价盘中最高触及215.2港元，收报215.2港元，暴涨265.68%，总市值一度突破207亿港元。暗盘阶段该股已大涨约187%，情绪在前一个交易日就已透支。
转折来得猝不及防。10月2日，恰逢港股大盘深幅回调，恒指低开逾500点，欢创科技单日暴跌47.49%，收报113港元，盘中最低探至112港元，两个交易日市值蒸发近百亿港元。整个国庆长假四个交易日，该股累计下跌44.84%。
拆解暴跌的线索，筹码结构比基本面更值得追问。欢创科技全球发售仅1158.88万股，无限售流通股占总股本约12%，盘子极小；10月1日至7日内地假期期间港股通关闭，南向资金缺席，本就稀薄的承接力进一步收缩。更微妙的是市值管理动机，市场测算显示，三季度新上市公司经季度快速机制纳入恒生综合指数及港股通的市值门槛约190亿港元，而欢创科技上市首日207亿港元的收市市值刚好卡线通过，若顺利纳入，将比同批新股提前近三个月进入港股通。上市首日的疯狂拉升与次日的踩踏出逃，在筹码游戏的框架里逻辑自洽。
基本面并非没有亮点。公司同步披露的2026年中期报告显示，上半年营收4.127亿元，同比增长41.4%，期内溢利1197万元，上年同期为亏损416万元，激光雷达产品出货突破700万台。但对照111港元股价，其市盈率TTM仍高达约507倍，出货放量与定价权缺失的矛盾并未解开。
与之形成极端对照的，是另一只小盘次新股齐云山食品(02797.HK)。该股7月9日上市，发行价仅8港元，此后一路走高，52周最高触及118.7港元，较发行价最高暴涨逾13倍，10月6日仍报102港元，总市值102亿港元，市盈率TTM约130倍，而港股流通股本仅2500万股，流通市值约20亿港元。一只消费食品股与一只硬科技新股，质地迥异，走势却同样由筹码与情绪主导，估值锚基本失效。
两只股票的同台表演，折射出当前港股次新股市场的定价失灵。公开发售超购倍数、入通预期、流通盘大小取代了盈利与现金流，成为短期股价的全部定价因子，暴涨与暴跌之间只隔一个流动性真空窗口。对普通投资者而言，追高小盘次新股实际是在与最熟悉筹码分布的对手盘博弈，而限售解禁与全流通安排始终是悬顶的达摩克利斯之剑。打新的纪律没有变，变了的是退潮的速度。
